Решение № 9366 от 1.08.2016 г. на ВАС по адм. д. № 4901/2016 г.

Решение № 9366 от 1.08.2016 г. на ВАС по адм. д. № 4901/2016 г., VII о., докладчик съдията Калина Арнаудова Производството е по реда на чл. 145 и сл. от Административнопроцесуалния кодекс (АПК), във вр. с чл. 13, ал. 3 от Закона за Комисията за финансов надзор (ЗКФН). Образувано е по жалба, подадена от "П. ф. п. к. л." АД срещу решение № 96-Е от 15.02.2016 г., издадено от Комисията за финансов надзор (КФН/Комисията). Жалбоподателят сочи, че решение № 96-Е от 15.02.2016 г. на КФН е незаконосъобразно, поради допуснати при постановяването му съществени нарушения на процесуалните правила, нарушение на материалния закон и несъответствие с целта на закона. Излага, че с решението е отказано издаването на потвърждение на проспект за допускано до търговия на регулиран пазар на емисия акции, издадени от "П. ф. п. к. л." АД, в размер 50 000,00 лева, разпределени в 50 000 броя обикновени, поименни, безналични, свободно прехвърляеми акции, с право на глас, с номинална и емисионна стойност 1 лев всяка, с ISIN код BG1100003158, представляващи регистрирания капитал на дружеството. Счита за неправилни изводите в административния акт, че дружеството не е отстранило несъответствията в проспекта и по този начин не са осигурени в пълна степен интересите на потенциалните инвеститори. Във връзка с дадените от КФН указания, дружеството е представило изчерпателно изисканите уточнения и допълнителна информация. В решението си Комисията е поставила нови изисквания към съдържанието на проспекта, непосочени в предходните дадени указания. Ако КФН поставя изисквания за представяне на допълнителна информация или даване на допълнителни разяснения, или констатира непълнота въз основа на така представената информация, съгласно чл. 91, ал. 1 от Закона за публичното предлагане на цени книжа (ЗППЦК), тя следва да изпрати съобщение за констатирани непълноти и несъответствия или за исканата допълнителна информация. След изпълнение от страна на дружеството на дадените указания (което е видно и от мотивите на решението), вместо да даде указания за отстраняване на твърдяните нови несъответствия, в нарушение на изискванията на чл. 92, ал. 2 от ЗППЦК, КФН директно е постановила отказ, с което е допуснала съществено нарушение на процесуалните правила и е постановила незаконосъобразен акт. Сочи, че нормата на чл. 92, ал. 1, т. 3, предл. 2 от ЗППЦК изисква установяване от органа на определени причини и тяхното отрицателно въздействие върху интересите на инвеститорите. КФН не е посочила каква е връзката между посочената от емитента информация и засягането интересите на потенциални инвеститори в дружеството. Относно риска от влошаване финансовото състояние на дружеството, поради липсата на приходи в периода до започване на реална стопанска дейност, от него ясно е заявено в проспекта, че е новоучредено и съществува известен период от време преди да започне да се извършва реална стопанска дейност. Заявените от учредителите на дружеството намерения за бъдещото му развитие, а именно да се привлече финансиране за инвестиционните проекти след придобиването на публичен статут, не противоречат на законовата регламентация при допускане акции до търговия на регулиран пазар. В проспекта е посочено, че регистрираният капитал от 50 000,00 лв. е достатъчен, не за извършването на същински инвестиции, а за покриване на административните нужди на дружеството в периода до започване на инвестиционна дейност. Стратегията за развитие на дружеството е изградена въз основа на първоначално излизане на борсата и последващо привличане на финансов ресурс, което е предпоставка за вземане на информирано решение от потенциални инвеститори. Процесният проспект е за допускане до търговия на регулиран пазар на издадени от дружеството акции (предполага единствено създаване на възможност за търговия), не за публичното им предлагане (реализация на конкретни намерения за продажба), поради което, дори да бяха дадени указания в тази връзка, намеренията на настоящите акционери към момента да не продават притежаваните акции, не противоречат на намеренията на ръководството на дружеството за създаване на принципна възможност за търговия с издадените от него ценни книжа. КФН в нито един момент не е дала указания за неяснота на намеренията на настоящите акционери да продадат акциите си, но и тази информация, в хипотезата на допускане на ценни книжа до търговия на регулиран пазар (при което няма непосредствено предлагане, а само създаване на възможност за търговия) няма непосредствено значение за потенциални (бъдещи) инвеститори. Относно оборотния капитал на дружеството и възнагражденията на членовете на съвета на директорите, счита, че информацията не е представена по неясен начин. В представения пред КФН проспект ясно е посочено, че общото събрание на акционерите не е приемало решение за изплащане на възнаграждения на членовете на съвета на директорите, т. е. такива не са начислявани, съответно не са изплащани; че задължението за изплащане на гаранция, в размер на тримесечното брутно възнаграждение на членовете на съвета при техния избор, предвидено в закона и в чл. 36 от Устава на дружеството, ще възникне, когато (и ако) общото събрание на акционерите приеме нарочно решение за изплащане на възнаграждения. В т. 15 от проспекта е представена същата информация. Във връзка с указанията на надзорния орган, относно бизнес плана и инвестиционните намерения на дружеството, те детайлно са развити и не са налице твърдяните от КФН непълноти, които да застрашат интереса на инвеститорите. В проспекта е посочено, че след придобиване на публичен статут ще бъде увеличен капиталът на дружеството чрез публично предлагане на акции. Допълнително е посочено, че за реализиране на инвестиционната стратегия е възможно да се използва и заемен ресурс под формата облигационни заеми и банкови кредити. В съответствие с пазарните условия и наличието на ресурси ще бъде избрана и конкретната форма на финансиране на инвестиционната дейност по начин, че да минимизира цената на заемния ресурс. П. всяка инвестиция ще се отчитат следните фактори, в тяхната съвкупност: съществуващи инвестиционни възможности, налични средства за инвестиране и съотношение между размер на инвестицията и очаквана доходност/риск. Емитентът ще стартира тези проекти, чийто бюджет може да бъде изпълнен към дадения момент и които предлагат най-добро съотношение между доходност и риск, т. е. въз основа на привлечените средства ще бъдат определяни и конкретните инвестиционни проекти, в рамките на очертаните в бизнес плана цели. Недвусмислено в било посочено, че осъществяването на инвестиционната дейност ще се развива в последователност: 1) набелязване на атрактивни инвестиционни проекти; 2) представяне подробна информация за инвестиционните проекти на потенциалните инвеститори; 3) реализиране на инвестиционните намерения съобразно реално набраните средства от външни инвеститори и инвестиционните приоритети. В писмото си от 17.12.2015 г. Комисията не изисква представяне на конкретни проекти, а единствено по какъв начин на потенциалните инвеститори ще бъде представена информация относно проучени и подбрани проекти - видно от мотивите на решението и от последно внесения на 18.01.2016 г. проспект, чието потвърждаване КФН отказва, дадените указания са изпълнени, като информацията как ще бъдат представяни проектите е посочена на стр. 49 от проспекта (и това изрично е отбелязано на стр. 4 от решението). Не почива на законови разпоредби, отрицателната оценка на Комисията за намеренията на дружеството първо да придобие публичен статут (чрез допускане на вече издадените акции до търговия). Указание в тази връзка, освен че би било незаконосъобразно, не е и давано. Не е налице твърдяното от КФН противоречие в твърденията за очаквано започване на инвестиционна дейност в 6-месечен срок и определяне на насоките на дейността през следващите две години - едното изявление е за очаквано начало на дейността, а следващото е свързано с очакванията как тази дейност ще се осъществява в определен период. Не почива на законовите разпоредби изводът на Комисията, че начините на последващо представяне на информация до потенциалните инвеститори, е неясен. В проспекта категорично и последователно е изведено, че предвид разликата между дългово и дялово финансиране, информация за конкретните проекти ще се представи впоследствие: - при увеличаването на капитала - съгласно проспект за първично публично предлагане на ценни книжа; - при издаване на облигации - съгласно проспект за публично предлагане, а при предхождащо допускането до търговия на регулиран пазар частно пласиране - чрез проспект за допускане до търговия на облигации, съответно в предложението за записване. С оглед на това, не могат да бъдат споделени крайните изводи на Комисията за засягане интересите на инвеститорите. Недаването на нови указания, с които да се изясни допълнително твърдяното от КФН противоречие между предоставената от емитента информация и интересите на инвеститорите, представлява нарушение на принципа за последователност и предвидимост по чл. 13 от АПК, което е довело до постановяване на решението в несъответствие с целта на закона. Предвид изложеното прави искане решението за бъде отменено. Претендира присъждане на направените по делото разноски. Ответникът - Комисията за финансов надзор, чрез процесуалния си представител, оспорва жалбата и прави искане тя да бъде оставена без уважение, по съображения изложени в депозирани по делото писмени бележки. Претендира присъждане на юрисконсултско възнаграждение. Върховният административен съд, седмо отделение, като прецени събраните по делото доказателства, доводите и възраженията на страните, намира за установено от фактическа страна следното: Административното производство пред КФН е започнало по заявление на "П. ф. п. к. л." АД вх. № РГ-05-1615/1 от 17.09.2015 г., с което е внесен за потвърждаване проспект за допускане до търговия на регулиран пазар на акции, издадени от "П. ф. п. к. л." АД. Заявлението е подадено на основание решение взето на проведено на 10.08.2015 г. общо събрание на акционерите на дружеството. Съдържанието на проспекта е прието с решение на съвета на директорите на дружеството от 07.09.2015 г. След анализ на проспекта и приложените към него документи, на дружеството е изпратено писмо, изх. № РГ-05-1615-1 от 16.10.2015 г., с указания за отстраняване на констатираните в проспекта и документите към него непълноти и несъответствия със ЗППЦК, с подзаконовите актове по прилагането му и с Регламент (ЕО) № 809/2004 на комисията от 29 април 2004 г. относно прилагането на Директива 2003/71/ЕО на Европейския парламент и на Съвета по отношение на информацията, съдържаща се в проспектите, както и формата, включването чрез препратка и публикуването на подобни проспекти и разпространяването на реклами (Регламент (ЕО) № 809/2004/Регламентът). На 16.11.2015 г., в рамките на предоставения му едномесечен срок, с писмо, вх. № РГ-05-1615-1 в КФН от дружеството е внесен коригиран проспект за допускане до търговия на регулиран пазар на акции, издадени от "П. ф. п. к. л." АД, и протокол от заседание на съвета на директорите на дружеството, с решение за одобрение на корекциите в проспекта. С писмо, изх. № РГ-05-1615-1 от 17.12.2015 г., от КФН отново е изискано отстраняване на констатирани непълноти и несъответствия и внасяне на коригиран проект на проспект в едномесечен срок от получаване на писмото. С писмо, вх. № РГ-05- 1615-1 от 18.01.2016 г., в предоставения едномесечен срок, от дружеството е внесен коригиран проект на проспект, приет на заседание на съвета на директорите, проведено на 15.01.2016 г. С оспореното в настоящето производство решение, на основание чл. 13, ал. 1, т. 8, предл. второ от ЗКФН и чл. 92, ал. 1, т. 3, предложение второ във връзка с чл. 92, ал. 2 от ЗППЦК, Комисията за финансов надзор е отказала да издаде потвърждение на проспект за допускане до търговия на регулиран пазар на емисия акции, издадени от "П. ф. п. к. л." АД, в размер 50 000 лева, разпределени в 50 000 броя обикновени, поименни, безналични, свободно прехвърляеми акции, с право на глас, с номинална и емисионна стойност 1 лев всяка, с ISIN код BG1100003158, представляващи съдебно регистрирания капитал на дружеството. Решението е мотивирано с обстоятелството, че част от подлежащата на разкриване информация, съдържаща се в проспекта за допускане до търговия на регулиран пазар на емисия акции, издадени от "П. ф. п. к. л." АД, не отговаря на изискванията за вярност и пълнота. Поради това КФН е приела, че не са осигурени в пълна степен интересите на потенциалните инвеститори в акции, издадени от "П. ф. п. к. л." АД. Конкретно е обсъдена информацията съдържаща се в т. 3 от проспекта - "Рискови фактори", т. 6.1.1 от проспекта "Декларация за оборотен капитал" и т. 8 от проспекта - "Преглед на стопанската дейност". По отношение на т. 3 от проспекта - "Рискови фактори", с решението е прието, че представената в проспекта информация относно намеренията на настоящите акционери относно евентуалното разпореждане с притежаваните от тях акции и целите на допускането до търговия на разглежданата емисия, въпреки двукратно даваните от страна на КФН указания, е неясна и противоречива и не дава възможност на потенциалните инвеститори да се запознаят с реалните цели на предлагането, съответно - да вземат обосновано инвестиционно решение, като по този начин не са осигурени техните интереси. По отношение на т. 6.1.1 от проспекта "Декларация за оборотен капитал", в решението е прието, че не са изпълнени дадените указания информацията по т. 6.1.1. и т. 15 от проспекта относно задълженията на дружеството към членовете на съвета на директорите да бъде представена по ясен, изчерпателен и непротиворечив начин, с което интересите на инвеститорите не са осигурени. По отношение на т. 8 от проспекта - "Преглед на стопанската дейност", КФН е приела, че при отчитане на факта, че "П. ф. п. к. л." АД е стартиращо дейността си дружество, може да се направи обоснованият извод, че съдържащата се в проспекта информация относно ключовите цели и допускания в бизнес плана, в качеството му на елемент, е противоречива, непоследователна и неясна, не е оповестена и анализирана по подходящ начин и съобразно реалните и потенциални фактори в развитието и дейността на емитента, въпреки последователно дадените с писмо изх. № РГ-05-1615-1 от 16.10.2015 г. и изх. № РГ-05-1615-1 от 17.12.2015 г. указания, като по този начин интересите на потенциалните инвеститори в издадените от дружеството акции не са осигурени. При така установеното от фактическа страна, Върховният административен съд, седмо отделение обосновава следните правни изводи: Оспореното в настоящето производство решение е връчено на "П. ф. п. к. л." АД на 15.02.2016 г. Жалбата на дружеството е подадена по пощата на 23.02.2016 г. - в предвидения в чл. 149, ал. 1 от АПК преклузивен 14-дневен срок. Тя е подадена от надлежна страна, адресат на акта, имаща право и интерес от оспорването, поради което е процесуално допустима. Разгледана по същество, жалбата се явява основателна. При извършената служебна проверка на законосъобразността на оспорената заповед съгласно чл. 168, ал. 1 от АПК на основанията посочени в чл. 146 от АПК, съдът намира, че административният акт е издаден от компетентен компетентен административен орган, натоварен с правомощия по чл. 13, ал. 1, т. 8 от ЗКФН и чл. 92, ал. 1 от ЗППЦК, да отказва издаване на потвърждение на проспект по чл. 78, ал. 2 от ЗППЦК с мотивиран писмен акт. Административният орган е изложил в заповедта фактическите и правни основания за издаването й (съгласно изискването на чл. 59, ал. 2, т. 4 от АПК). Решението обаче е издадено при съществено нарушение на административнопроизводствените правила и в нарушение на материалния закон. Развилото се пред КФН производство е по чл. 78 и сл. от ЗППЦК. Съгласно посочената разпоредба, не се разрешава извършване на публично предлагане на ценни книжа и допускане на ценни книжа до на регулиран пазар преди емитентът, предложителят или лицето, което иска допускане на ценните книжа до търговия на регулиран пазар, да публикува проспект по начина и със съдържанието, установени в този закон и актовете по прилагането му. Проспектът за публично предлагане или допускане до търговия на регулиран пазар може да се публикува, само ако Комисията е издала писмено потвърждение на проспекта. В нормата на чл. 81 от ЗППЦК са поставени изисквания към съдържанието на проспекта, като е предвидено, че той трябва да съдържа цялата информация, която съобразно конкретните особености на емитента и ценните книжа, които се предлагат публично или се допускат до търговия на регулиран пазар, е необходима на инвеститорите за точна оценка на икономическото и финансовото състояние, активите и пасивите, финансовите резултати, перспективите за развитие на емитента и лицата, гарантиращи ценните книжа, както и на правата, свързани с ценните книжа. Посочено е, че проспектът не може да съдържа неверни, заблуждаващи или непълни данни. Към заявлението за потвърждаване на проспект за публично предлагане или допускане до търговия на регулиран пазар, съгласно чл. 90 от ЗППЦК се прилагат: проспектът; уставът на емитента; последният годишен финансов отчет на емитента, одитиран от регистриран одитор; други документи, определени с наредба. Въз основа на представените документи КФН установява доколко са спазени изискванията за издаване на исканото потвърждение. Ако констатира, че представените данни и документи са непълни или нередовни или са необходими допълнителна информация или доказателства за верността на данните, съгласно посочената разпоредба, Комисията изпраща съобщение за констатираните непълноти и несъответствия и/или за исканата допълнителна информация и документи в срок до 10 работни дни от получаване на заявлението. Комисията може да откаже издаването на потвърждение, само ако заявителят не е отстранил несъответствията и не е представил изискуемите документи в определения от нея срок, който не може да бъде по-малък от един месец (чл. 92, ал. 2 от ЗППЦК). В оспореното решение, като основание за отказ, е посочена нормата на чл. 92, ал. 1, т. 3, предл. 2 от ЗППЦК. Съгласно посочената разпоредба, Комисията отказва издаване на потвърждението по чл. 78, ал. 2 с писмено мотивирано решение, ако поради друга причина не са осигурени интересите на инвеститорите. Като конкретни основания за отказа са посочени неясноти и противоречия в т. 3 от проспекта - "Рискови фактори", т. 6.1.1 от проспекта "Декларация за оборотен капитал" и т. 8 от проспекта - "Преглед на стопанската дейност", водещи до неосигуряване интересите на инвеститорите, които според КФН, въпреки двукратно дадените указания, не са отстранени. Първият посочен от КФН мотив, като основание за отказ, касаещ информацията в т. 3 от проспекта - "Рискови фактори", е обстоятелството, че представената в проспекта информация за намеренията на настоящите акционери относно евентуалното разпореждане с притежаваните от тях акции и целите на допускането до търговия на разглежданата емисия, е неясна и противоречива и не дава възможност на потенциалните инвеститори да се запознаят с реалните цели на предлагането, съответно - да вземат обосновано инвестиционно решение. Видно обаче от съдържанието на отправените до дружеството писма от 16.10.2015 г. и от 17.12.2015 г., информация относно намеренията на настоящите акционери относно евентуалното разпореждане с притежаваните от тях акции и целите на допускането до търговия на разглежданата емисия, не е изисквана от дружеството. С писмото от 16.10.2015 г., от дружеството е поискано да прецизира изявлението си относно риска от влошаване на финансовото състояние вследствие на липса на приходи от неосъществяване на реална стопанска дейност, а с писмото от 17.12.2015 г., е изискана информация изявлението от коригирания проспект да се прецизира или поясни, тъй като не е ясно съществува ли ограничение за настоящите/бъдещите акционери да продават/придобиват акции от капитала на емитента, и понеже съществува неяснота относно начина на оповестяване на началото на извършване на реална стопанска дейност, съответно предоставянето на право/възможност на потенциалните нови инвеститори да придобият акции на емитента. Във внесения от дружеството коригиран проспект на 18.01.2016 г. е посочено, че "е възможното влошаване на финансовото състояние на емитента през съответния период е риск, който ще се отрази със сигурност на първоначалните инвеститори в дружеството и може да се отрази и на лицата, които след получаването на публичен статут, биха придобили акции от първоначалните инвеститори, доколкото не съществуват ограничения за прехвърляне на акции от дружеството. В проспекта за първи път е направено уточнение, че "намерението на първоначалните инвеститори е да не се разпореждат с акциите си в дружеството, а нови инвеститори да придобият акционерно участие посредством записване на акции от бъдещи увеличения на капитала на дружеството". Като е счела, че представената в проспекта информация относно намеренията на настоящите акционери относно евентуалното разпореждане с притежаваните от тях акции и целите на допускането до търговия на разглежданата емисия, е неясна и противоречива, без предварително да даде указания на дружеството за отстраняване на посочените несъответствия, КФН е постановила решението си в нарушение на чл. 92, ал. 2 от ЗППЦК. По отношение на основанието за отказ, поради неясноти и противоречия в т. 6.1.1 от проспекта "Декларация за оборотен капитал", а именно, неизпълнение на дадените указания информацията по т. 6.1.1. и т. 15 от проспекта относно задълженията на дружеството към членовете на съвета на директорите да бъде представена по ясен, изчерпателен и непротиворечив начин, с писмо от 16.10.2015 г. от дружеството е поискано да прецизира какво се включва в "текущите нужди" на дружеството, както и с какво тези нужди се различават от визираната в същата точка инвестиционна политика, съответно - от предмета на дейност на дружеството. Тъй като в първия коригиран от дружеството проспект (внесен с писмо от 16.11.2015 г.) е посочено, че дружеството не изплаща възнаграждения на членовете на съвета на директорите и предвид чл. 36 от Устава на дружеството, с второто писмо от 17.12.2015 г. е изискано информацията по т. 6.1.1. и т. 15 от проспекта, във връзка със задълженията на дружеството към членовете на съвета на директорите, да бъде представена по ясен, изчерпателен и непротиворечив начин, като при необходимост да се прецизира и декларацията във връзка с оборотния капитал. В изпълнение на писмото, в коригирания проспект, внесен на 18.01.2016 г., дружеството е посочило, че от учредяването и до настоящия момент общото събрание на акционерите на "П. ф. п. к. л." АД не е приемало решение за изплащане на възнаграждения на членовете на съвета на директорите, т. е. такива не са начислявани, съответно не са изплащани. Посочено е, че задължението за изплащане на гаранция, в размер на тримесечното брутно възнаграждение на членовете на съвета при техния избор, предвидено в закона и в чл. 36 от Устава на дружеството, ще възникне, когато общото събрание на акционерите приеме решение за изплащане на възнаграждения. Уточнено е, че в този случай, ако членовете не внесат необходимата гаранция, то няма да им бъде изплащано възнаграждение до внасянето й в пълен размер. Предвид посоченото исканата от КФН информация е предоставена, като не е налице противоречие между посоченото по-горе изявление в коригирания проспект и т. 15 от него. Задълженията на дружеството към членовете на съвета на директорите са представени по ясен, изчерпателен и непротиворечив начин, поради което не може да се направи извод, че с начина на представяне на тази информация интересите на инвеститорите не са осигурени. Третият посочен от КФН мотив като основание за отказ е наличието на неясноти и противоречия в т. 8 от проспекта - "Преглед на стопанската дейност". С първото изпратено до дружеството писмо от КФН от 16.10.2015 г., предвид направените констатации, че първоначално внесеният бизнес план е твърде общ и не дава ясна представа по отношение на намеренията на емитента за осъществяване на реална стопанска дейност, от него е изискано бизнес планът да бъде допълнен с конкретни данни относно бъдещите инвестиционни намерения на дружеството. В коригирания проспект, внесен от дружеството на 16.11.2015 г., в изпълнение на указанията е посочено, че дружеството възнамерява да насочва инвестициите си в две основни направления, а именно в сектора на недвижими имоти (и по-конкретно жилищни и търговски площи и земеделски земи) и в сектора на дялово инвестиране (и по-конкретно в сферата на здравеопазването, хранително-вкусовата промишленост и информационните технологии). Посочено е също, че мениджмънтът на емитента ще проучи и подбере конкретни проекти, които ще бъдат предложени на инвеститорите за участие в тях посредством последващо увеличение на капитала ши последващо издаване на облигационна емисия. Поради това с второто писмо от 17.12.2015 г., от КФН е изискано дружеството да посочи начин, по който емитентът ще представя на потенциалните инвеститори в издадени от него ценни книжа информация относно проучените и подбрани конкретни проекти, както и типът инвеститори, към които ще се насочи емитентът, в случай, че има визия по отношение на предпочитан тип инвеститори. Изискана е също така информация относно взаимовръзката и последователността на избора на инвестиционните проекти и осигуряването на финансиране за тяхното осъществяване, да бъде представена по ясен, последователен и непротиворечив начин, като се уточни кое от двете ще има водеща роля при реализирането на бизнес плана. Във втория коригиран от дружеството проспект, внесен на 18.01.2016 г., е посочено, че информацията за всеки набелязан проект и стратегията за неговото реализиране ще бъде подробно представена в съответния проспект за увеличаване на капитала или за публично предлагане или за допускане до търговия на регулиран пазар на дълговите ценни книжа, а в случай на предхождащо допускането до търговия на регулиран пазар частно пласиране на облигации Ч и в предложението за записване на облигации. Предвид опита на мажоритарния акционер и изпълнителен директор на дружеството У. М. на финансови пазари и широката му мрежа от клиенти и партньори, основна група потенциални инвеститори, които биха проявили интерес към придобиване на участие в дружеството, ще са чуждестранни физически и юридически лица от Европейския съюз, които придобивайки акции на дружеството, ще имат възможността да осъществяват непреки инвестиции на територията на страната. Направено е изявление, че емитентът не си поставя ограничения по отношение на потенциалните инвеститори в дружеството, като всеки тип инвеститори, различни от горепосочените, биха могли да запишат предложени от дружеството ценни книжа или да придобият такива на вторичния пазар. В проспекта внесен на 18.01.2016 г. е посочено също, че дружеството ще провежда инвестиционната си дейност и ще използва набраните средства за финансиране на инвестиционните си намерения в последователността посочена по-горе (първо недвижими имоти, и при възможност дялово инвестиране). Уточнено е, че с оглед условията и състоянието на българския пазар на недвижими имоти, може да се приеме, че инвестициите в тях са по-бързо изпълними и по-вероятно осъществими, поради което те ще имат предимство. Посочено е, че при всяка инвестиция ще се отчитат следните фактори, в тяхната съвкупност: съществуващи инвестиционни възможности, налични средства за инвестиране и съотношение между размер на инвестицията и очаквана доходност/риск. Направено е изявление, че емитентът ще стартира тези проекти, чийто бюджет може да бъде изпълнен към дадения момент и които предлагат най-добро съотношение между доходност и риск, т. е. въз основа на привлечените средства ще бъдат определяни и конкретните инвестиционни проекти, в рамките на очертаните по-горе в бизнес плана цели. С решението КФН е мотивирала отказа си да издаде потвърждение, с обстоятелството, че в коригирания проспект от 18.01.2016 г. не се съдържа информация относно конкретни проекти. Такова изискване, по отношение на дружеството не е поставяно нито с писмото от 16.10.2015 г., нито с това от 17.12.2015 г. Изискването проспекта да бъде допълнен с конкретни данни относно бъдещите инвестиционни намерения на дружеството, не е равнозначно на това, от дружеството да бъдат посочени конкретните му бъдещи проекти. Наред с това отказът е мотивиран с информация, посочена за първи път в проспекта внесен от дружеството на 18.01.2016 г. Посочено е, че изявлението на дружеството, че придобиването на публичен статут е предпоставка за започване на инвестиционните си проекти, може да създаде погрешно впечатление у потенциалните инвеститори. Отчетена е разлика в заявеното намерение за реализация на същинската инвестиционна дейност - първоначално е посочен период не по-дълъг от 6 месеца от придобиването на публичен статут, а в последствие, че в рамките на следващите две години след получаване на публичен статут и при възможност за финансиране, дружеството ще насочи своята дейност към привличане на средства, които впоследствие ще инвестира в две основни направления - в сектора на недвижимите имоти и в сектора на дяловото инвестиране. Поради това е направен извод, че представената информация по отношение на времевия период на реализиране на инвестиционните цели на емитента е непоследователна и противоречива. По отношение на констатираните от КФН неясноти и несъответствия в проспекта, мотивирали Комисията да откаже издаването на потвърждение, в противоречие с изискването на чл. 92, ал. 2 от ЗППЦК, на дружеството не са давани указания за отстраняването им. Предвид изложеното настоящият състав приема, че обжалвания акт е издаден при съществено нарушение на административнопроизводствените правила и в противоречие с приложимия материален закон и следва да бъде отменен. Тъй като естеството на спора не позволява решаването на въпроса по същество, преписката следва да бъде върната на административния орган за ново произнасяне по заявлението на "П. ф. п. к. л." АД за потвърждаване проспект за допускане до търговия на регулиран пазар на акции, в съответствие с дадените в настоящето решение указания по тълкуването и прилагането на закона. При този изход на спора заявеното от жалбоподателя искане за присъждане на направените по делото разноски се явява основателно, поради което и на основание чл. 143, ал. 1 от АПК, ответникът следва да бъде осъден да му заплати сумата от 50, 00 лв., представляваща направени по делото разноски, за заплатената от него държавна такса. По изложените съображения и на основание чл. 172, ал. 2, предл. 2 във вр. с чл. 173, ал. 2 от АПК, Върховния административен съд, седмо отделение,