Чл. 24

Чл. 24.В случаите, когато някои от елементите на съдържанието на обосновката са неприложими, тези елементи трябва да бъдат заменени със съответни данни.

Допълнителни разпоредби § 1. По смисъла на наредбата:

1. (изм. - ДВ, бр. 83 от 2017 г.) "Акции, търгувани активно" са акции, които отговарят едновременно на следните две условия:

а) за предходните шест месеца преди датата на обосновката: аа) имат минимален среднодневен обем на търговия в размер най-малко 0,01 % от общия брой акции на дружеството от мястото за търговия с изтъргуван най-голям обем акции за периода, или бб) формират не по-малко от 1 % от общия оборот на всички акции, търгувани на мястото за търговия с изтъргуван най-голям обем акции за периода; б) за предходните шест месеца преди датата на обосновката на мястото за търговия с изтъргуван най-голям обем акции за периода: аа) сделки с акции на дружеството са сключвани през не по-малко от половината от всички търговски сесии, включени в периода, като през последните три месеца преди датата на обосновката има сделки в поне тридесет търговски сесии, или бб) броят на сделките в рамките на една търговска сесия в не по-малко от тридесет търговски сесии, включени в шестмесечния период, които не е задължително да са последователни, е не по-малко от пет.

1. "Място за търговия" е регулиран пазар, многостранна система за търговия или систематичен участник, действащ в качеството си на такъв в Република България или в друга държава членка.
2. "Акции в обращение" са издадените от дружеството акции с изключение на обратно изкупените.
3. "Среднопретеглена цена на капитала" е цената на финансиране с всички използвани източници на финансиране, изчистена от данъчния ефект от данъчното признаване на финансовите разходи за лихви и претеглена с техните относителни дялове в общия инвестиран капитал на дружеството.
4. "Цена на финансиране със собствен капитал (r)" се определя:

а) по модела за оценка на капиталовите активи (CAPM) като сбор между безрисковата норма на възвръщаемост Rfи произведението на бета коефициентаbи разликата между прогнозната пазарна възвръщаемост Rmи безрисковата норма на възвръщаемост Rf, а именно: r = Rf+b* (Rm- Rf), или б) като сбор между безрискова норма на възвръщаемост Rfи рискова премия RP, а именно: r = Rf+ RP.

1. "Паричните потоци на собствения капитал" се определят, като нетната печалба след лихви иданъцивърху печалбата се увеличава с разходите за амортизация, с намалението на нетния оборотен капитал и с дълговете, възникнали през периода, и се намалява с инвестициите в нетекущи активи, с увеличението на нетния оборотен капитал и с погашенията по главниците на дълга.
2. "Паричните потоци на дружеството" се определят, като печалбата преди лихви след данъци се увеличава с разходите за амортизация и с намалението на нетния оборотен капитал и се намалява с инвестициите в нетекущи активи и с увеличението на нетния оборотен капитал, без да се вземат предвид паричните потоци, свързани с получаването на заеми и плащането на лихви по тях.
3. "Нетен оборотен капитал" е разликата между текущите активи и текущите пасиви.
4. "Коефициенти на рентабилност" включват най-малко следните коефициенти: възвръщаемост на собствения капитал (ROE), възвръщаемост на общо активи (ROA), маржин преди данъци, нетен маржин и паричен поток от оперативна дейност /пасиви.
5. "Коефициенти за активи и ликвидност" включват най-малко следните коефициенти: коефициент на бърза ликвидност (Quick Ratio), коефициент на текуща ликвидност (Current Ratio), обращаемост на активите и обращаемост на вземанията.
6. "Коефициенти за една акция" включват най-малко следните коефициенти: собствен капитал за една акция (BVPS), нетна печалба за една акция (EPS) и продажби за една акция.
7. "Коефициенти за дивидент" включват най-малко следните коефициенти: покритие на дивидент (Dividend Cover), коефициент на изплащане на дивидент (Dividend Payout), коефициент на реинвестирана печалба (Retained Earnings) и дивидент за една акция (DPS).
8. "Коефициенти на развитие" включват най-малко следните коефициенти: темп на активи, темп на продажби и темп на нетна печалба за една акция.
9. "Коефициенти за ливъридж" включват най-малко следните коефициенти: съотношение общо активи/собствен капитал, съотношение дългосрочен дълг/собствен капитал и съотношение заемен/собствен капитал.
10. "Пазарни коефициенти" включват най-малко следните коефициенти: пазарна цена/нетна печалба (P/E), пазарна цена/счетоводна стойност (собствен капитал) (P/B) и пазарна цена/продажби (P/S).
11. (изм. - ДВ, бр. 83 от 2017 г.) "Неоперативни активи" са активи (имоти, машини, съоръжения, материални запаси, финансови инструменти, благородни метали и други), които не се ползват в дейността на дружеството и за които не се очаква да генерират паричен поток в прогнозния период.

§ 2. Счетоводните термини, използвани в наредбата, за които няма специални определения, трябва да се разбират в смисъла, който им е даден в приложимите съгласноЗакона за счетоводствотосчетоводни стандарти.

Заключителни разпоредби § 3. Заварените административни производства почл. 124,126ги152 ЗППЦКпродължават по реда наНаредбата за изискванията към съдържанието на обосновката на цената на акциите на публично дружество, включително към прилагането на оценъчни методи, в случаите на преобразуване, договор за съвместно предприятие и търгово предлагане(ДВ, бр. 13 от 2003 г.).

§ 4. Комисията дава указания по прилагането на наредбата.

§ 5. Наредбата се приема на основание§ 16, ал. 1от преходните и заключителните разпоредби във връзка счл. 123, ал. 2,чл. 126в, ал. 1ичл. 150, ал. 6ЗППЦК и е приета с решение № 104-Н от 11.VI.2008 г. на Комисията за финансов надзор.

Преходни и Заключителни разпоредбиКЪМ НАРЕДБА ЗА ИЗМЕНЕНИЕ И ДОПЪЛНЕНИЕ НА НАРЕДБА № 41 ОТ 2008 Г. ЗА ИЗИСКВАНИЯТА КЪМ СЪДЪРЖАНИЕТО НА ОБОСНОВКАТА НА ЦЕНАТА НА АКЦИИТЕ НА ПУБЛИЧНО ДРУЖЕСТВО, ВКЛЮЧИТЕЛНО КЪМ ПРИЛАГАНЕТО НА ОЦЕНЪЧНИ МЕТОДИ, В СЛУЧАИТЕ НА ПРЕОБРАЗУВАНЕ, ДОГОВОР ЗА СЪВМЕСТНО ПРЕДПРИЯТИЕ И ТЪРГОВО ПРЕДЛАГАНЕ (ОБН. - ДВ, БР. 83 ОТ 2017 Г.) § 17. Заварените административни производства се довършват по досегашния ред.

Заключителни разпоредбиКЪМ НАРЕДБА ЗА ИЗМЕНЕНИЕ И ДОПЪЛНЕНИЕ НА НАРЕДБА № 13 ОТ 22.12.2003 Г. ЗА ТЪРГОВО ПРЕДЛАГАНЕ ЗА ЗАКУПУВАНЕ И ЗАМЯНА НА АКЦИИ (ОБН. - ДВ, БР. 84 ОТ 2022 Г.) § 17. В Наредба № 41 от 11.06.2008 г. за изискванията към съдържанието на обосновката на цената на акциите на публично дружество, включително към прилагането на оценъчни методи, в случаите на преобразуване, договор за съвместно предприятие и търгово предлагане (обн., ДВ, бр. 59 от 2008 г.; попр., бр. 65 от 2008 г., изм. и доп., бр. 83 от 2017 г.) се правят следните изменения и допълнения: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1. Навсякъде в наредбата думата "комисията" се заменя с "Комисията".

Приложение № 1 къмчл. 8, ал. 3, т. 1 (Попр. - ДВ, бр. 65 от 2008 г.) Модел на дисконтираните парични потоци на собствения капитал (FCFЕ)

1. Стойността на собствения капитал чрез дисконтиране на прогнозните парични потоци на собствения капитал се изчислява, както следва:

където: V0е стойността на собствения капитал; i - индексът, който показва годината на получаване на паричен поток на собствения капитал при:

• периодът почл. 11, ал. 2, където tpе минимум пет години, и

i О (tp;n] - периодът почл. 11, ал. 4; n - индексът, който показва последната година от периода почл. 11, ал. 4; FCFEi- прогнозният паричен поток на собствения капитал за година i; ri- цената на финансиране със собствен капитал за година i; rn- цената на финансиране със собствен капитал за година n; Pn- терминалната стойност, определена по формулата FCFEn- прогнозният паричен поток на собствения капитал за година n;

• постоянният темп на нарастване до безкрайност на паричния поток на собствения капитал след година n;
• цената на финансиране със собствен капитал до безкрайност след година n.

1. В случай че паричният поток на собствения капитал нараства с постоянен темп (g) и темпът не е по-висок от цената на финансиране със собствен капитал (r > g), стойността на акция се определя, както следва:

където: V0е стойността на собствения капитал; FCFE0- паричният поток на собствения капитал за предходен период; g - темпът на нарастване на паричния поток на собствения капитал; r - цената на финансиране със собствен капитал.

1. В случай на двуетапност, когато паричните потоци на собствения капитал нарастват с високи темпове през първия етап, последван от втори етап на по-нисък, но стабилен темп на нарастване, стойността на собствения капитал се определя, както следва:

където: V0е стойността на собствения капитал; FCFEi- прогнозният паричен поток на собствения капитал за година i; i - индексът, който показва годината на получаване на паричен поток на собствения капитал; n - индексът, който показва последната година от периода почл. 11, ал. 4; r - цената на финансиране със собствен капитал (различна през различните етапи); Pn- терминалната стойност, определена по формулата FCFEn- прогнозният паричен поток на собствения капитал за година n;

• постоянният темп на нарастване до безкрайност на паричния поток на собствения капитал след година n;
• цената на финансиране със собствен капитал до безкрайност след година n.

1. В случай на триетапност, когато паричните потоци на собствения капитал нарастват с високи темпове през първия етап, последван от етап на намаляващ темп на нарастване и трети етап на стабилен темп на нарастване, но на по-ниско ниво от първия етап, стойността на собствения капитал се определя, както следва:

където: V0е стойността на собствения капитал; FCFEi- прогнозният паричен поток на собствения капитал за година i; i - индексът, който показва годината на получаване на паричен поток на собствения капитал, където за първи етап, за втори етап и за трети етап; n - индексът, който показва последната година от периода почл. 11, ал. 4; Pn- терминалната стойност, определена по формулата r - цената на финансиране със собствен капитал (различна през различните етапи); Pn- терминалната стойност, определена по формулата FCFEn- прогнозният паричен поток на собствения капитал за година n;

• постоянният темп на нарастване до безкрайност на паричния поток на собствения капитал след година n;
• цената на финансиране със собствен капитал до безкрайност след година n.

1. В случай на многоетапност в развитието на дружеството се следва теорията за времевата стойност на парите при различни нива на темп и цена на финансиране със собствен капитал.

Приложение № 2 къмчл. 8, ал. 3, т. 2 (Попр. - ДВ, бр. 65 от 2008 г.) Модел на дисконтираните парични потоци на дружеството (FCFF)

1. Стойността на общия капитал на дружеството чрез дисконтиране на прогнозните парични потоци на дружеството се изчислява, както следва:

където: V0е стойността на общия капитал; i - индексът, който показва годината на получаване на паричния поток на дружеството при:

• периодът почл. 11, ал. 2, където tpе минимум пет години, и

i О (tp;n] - периодът почл. 11, ал. 4; n - индексът, който показва последната година от периода почл. 11, ал. 4; FCFFi- прогнозният паричен поток на дружеството за година i; WACCi- среднопретеглената цена на капитала за година i; WACCn- среднопретеглената цена на капитала за година n; Pn- терминалната стойност, определена по формулата FCFFn- прогнозният паричен поток на дружеството за година n;

• постоянният темп на нарастване до безкрайност на паричния поток на дружеството след година n;

WACCn+1- среднопретеглената цена на капитала до безкрайност след година n.

1. В случай че паричният поток на дружеството нараства с постоянен темп (g) и темпът не е по-висок от среднопретеглената цена на капитала (WACC > g), стойността на общия капитал на дружеството се определя, както следва:

където: V0е справедливата стойност на общия капитал; FCFF0- паричният поток на дружеството за предходен период; g - темпът на нарастване на паричен поток на дружеството; WACC - среднопретеглената цена на капитала.

1. В случай на двуетапност, когато паричните потоци на дружеството нарастват с високи темпове през първия етап, последван от втори етап на по-нисък, но стабилен темп на нарастване, стойността на общия капитал на дружеството се определя, както следва:

където: V0е стойността на общия капитал; FCFFi- прогнозният паричен поток на дружеството за година i; i - индексът, който показва годината на получаване на паричен поток на дружеството; n - индексът, който показва последната година от периода почл. 11, ал. 4; WACC - среднопретеглената цена на капитала (различна през различните етапи); Pn- терминалната стойност, определена по формулата FCFFn- прогнозният паричен поток на дружеството за година n;

• постоянният темп на нарастване до безкрайност на паричния поток на дружеството след година n;

WACCn+1- среднопретеглената цена на капитала до безкрайност след година n.

1. В случай на триетапност, когато паричните потоци на дружеството нарастват с високи темпове през първия етап, последван от етап на намаляващ темп на нарастване и трети етап на стабилен темп на нарастване, но на по-ниско ниво от първия етап, стойността на общия капитал се определя, както следва:

където: V0е стойността на общия капитал; FCFFi- прогнозният паричен поток на дружеството за година i; i - индексът, който показва годината на получаване на паричен поток на дружеството, където за първи етап, за втори етап и за трети етап; n - индексът, който показва последната година от периода почл. 11, ал. 4; WACC - среднопретеглената цена на капитала (различен през различните етапи); Pn- терминалната стойност, определена по формулата FCFFn- прогнозният паричен поток на дружеството за година n;

• постоянният темп на нарастване до безкрайност на паричния поток на дружеството след година n;

WACCn+1- среднопретеглената цена на капитала до безкрайност след година n.

1. В случай на многоетапност в развитието на дружеството се следва теорията за времевата стойност на парите при различни нива на темп и среднопретеглена цена на капитала.

Приложение № 3 къмчл. 8, ал. 3, т. 3 (Попр. - ДВ, бр. 65 от 2008 г.) Модел на дисконтираните дивиденти (DDM)

1. Стойността на акция чрез дисконтиране на прогнозните дивиденти се определя, както следва:

където: V0е стойността на акция; i - индексът, който показва годината на получаване на дивидент за акция при:

• периодът почл. 11, ал. 2, където tp е минимум пет години, и

i О (tp;n] - периодът почл. 11, ал. 4; n - индексът, който показва последната година от периода почл. 11, ал. 4; DPSi- прогнозният дивидент за акция за година i; ri- цената на финансиране със собствен капитал за година i; rn- цената на финансиране със собствен капитал за година n; Pn- терминалната стойност, определена по формулата DPSn- прогнозният дивидент за акция за година n;

• постоянният темп на нарастване до безкрайност на дивидент за акция след година n;
• цената на финансиране със собствен капитал до безкрайност след година n;

1. В случай че дивидентът за акция нараства с постоянен темп (g) и темпът не е по-висок от цената на финансиране със собствен капитал (r > g), стойността на акция се определя, както следва:

където: V0е стойността на акция; DPS0- дивидентът за акция за предходен период; g - темпът на нарастване на дивидент за акция; r - цената на финансиране със собствен капитал.

1. В случай на двуетапност, когато дивидентът за акция нараства с високи темпове през първия етап, последван от втори етап на по-нисък, но стабилен темп на нарастване, стойността на акция се определя, както следва:

където: V0е стойността на акция; t - индексът, който показва годината на получаване на дивидент за една акция; n - индексът, който показва последната година от периода почл. 11, ал. 4; DPS0- дивидентът за акция за предходен период; gs- темпът на нарастване на дивидент за една акция през първия етап; gl- темпът на нарастване на дивидент за една акция през втория етап; r - цената на финансиране със собствен капитал (различна през различните етапи).

1. В случай на триетапност, когато дивидентът за акция нараства с високи темпове през първия етап, последван от етап на намаляващ темп на нарастване и трети етап на стабилен темп на нарастване, но на по-ниско ниво от първия етап, стойността на акция се определя, както следва:

където: V0е стойността на акция; t - индексът, който показва годината на получаване на дивидент за акция, където за първи етап, за втори етап и за трети етап; DPS0- дивидентът за акция за предходен период; DPSt- дивидентът за акция през втори етап;

• дивидентът за акция през трети етап;

gs- темпът на нарастване на дивидент за една акция за първи етап; gn- темпът на нарастване на дивидент за една акция за трети етап; r - цената на финансиране със собствен капитал (различна през различните етапи).

1. В случай на многоетапност в развитието на дружеството се следва теорията за времевата стойност на парите при различни нива на темп и цена на финансиране със собствен капитал.